• ЦИФРА: 100 млн. руб. Именно такую сумму составил по итогам квартала портфель корпоративных облигаций инвесткомпаний и их клиентов. Ранее участники рынка воздерживались от работы с этими бумагами. Средства были размещены в облигации "Башкредитбанка", "Славнефти", "Татнефти" и "Внешторгбанка".
• РЕЙТИНГ: Корпоративные облигации. Модное ныне увлечение рейтингами эмитентов облигаций не обошло стороной и нас. Комиссией Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг при поддержке Банка "Зенит" (одного из крупнейших андеррайтеров на рынке корпоративных облигаций) присвоены кредитные рейтинги акционерным обществам республики, присылающим отчетность в Комиссию. Выражаем искреннюю признательность начальнику аналитического управления Банка "Зенит" Сергею Суверову за оказанное содействие.
• ВЕЛИКИЙ ПОХОД: "Урало-Сибирский займ". "Башкредитбанк", активно скупающий мелкие региональные банки (и поменявший недавно название на "Урало-Сибирский банк"), нуждается в финансовых ресурсах, что побудило его разместить эмиссию облигаций на 1 млрд. руб.
• ПЕРВЫЙ КОНТАКТ: "Башинформсвязь". Успешное размещение облигаций первого выпуска произвело такое сильное впечатление на руководство компании, что следом тут же последовали второй и третий выпуски телекомбондов.
• ДЕНЬГИ: Им не нужны. В то время как российские предприятия активно осваивают рынок облигационных заимствований (объем выпусков по номиналу – 60 млрд. руб.), предприятия республики (за исключением "Башинформсвязи” и "Башкредитбанка") лениво провожают взглядом потоки денег, уходящие из республики. Наш кредитный рейтинг является обращением к их совести.
• СОБЫТИЕ: Летние отпуска. Массовый уход клиентов в отпуска (а не события 11 сентября) привел к снижению объемов операций инвесткомпаний на 20%.
• НАШИ ЛЮДИ: "Аккорд-инвест". Вслед за финансовыми потоками в Москву переехала и сама компания. Ранее это уже сделали "Башкирская финансовая компания”, "Нефтегазинвест” и некоторые другие. Теперь в самолете рейса 336 Уфа-Москва все реже можно будет встретить уфимских парней, перевозящих в чемоданах векселя и гель для бритья.

          В обзоре приняты следующие сокращения:
 

Сокращенное название	Полное название
Аккорд	ЗАО "Аккорд-инвест"
Башгазинвест	ООО ИК "Башгазинвест"
Башинвест	ООО Фирма "Башкирские инвестиции"
Башкиргаз	ООО "Башкиргазинвест"
Берлек	ООО "Фонд социальной защиты "Берлек"
БФП	ООО "Башфинпром"
БЦБ	ООО ИК "Башкирские ценные бумаги"
Нефтегазинвест	ЗАО ИК "Нефтегазинвест"
Приват-инвест	ООО "Приват-инвест"
Тимерком	ООО ИК "Тимерком"
УМИ	ООО "Уфа Мотор Инвест"
УСИК	ЗАО "Урало-Сибирская инвестиционная компания"
УФЦ	ЗАО ИК "Уфимский фондовый центр"

         Низкая волатильность фондового рынка России в 3 квартале (рис. 2) привела к тому, что компании республики перераспределили средства в своих портфелях в пользу высокодоходных инструментов рынка – акции и облигации предприятий ТЭКа. Этим, а также периодом летних отпусков, объясняется некоторое снижение объема операций инвестиционных компаний (рис. 3) и значительный рост вложений по сравнению с предшествующими кварталами текущего года. Тишь да гладь (за исключением событий 11 сентября) были и на валютном рынке, что повысило привлекательность рублевых активов.
        В связи с сохраняющимся разрывом между спросом и предложением на валютным рынке ЦБ РФ был вынужден продолжать закупки валюты, что отразилось в росте золотовалютных резервов в среднем на $1,1-1,2 млрд. в месяц. При этом банк чередовал периоды относительной стабильности с обменного курса с короткими этапами быстрой девальвации. В течении периодов стабильности Банк России скупал иностранную валюту до тех пор, пока в банках не накапливалась излишняя ликвидность и они не начинали скупку долларов. На данном этапе Банк России, не вмешиваясь в торги, способствовал девальвации рубля до желаемого уровня, после чего осуществлял интервенцию на валютном рынке и стабилизировал курс.
        Крупномасштабные закупки валюты Банком России привели к стремительному росту предложения рублей. Во втором квартале 2001 года для приобретения валюты было эмитировано 170 млрд. рублей. Только в июне эта сумма составила 50 млрд. рублей. Основным способом стерилизации избыточной рублевой ликвидности было накопление средств на счетах органов государственного управления в Центральном Банке. При помощи такой тактики за период с января по август с денежного рынка "откачивалось" в среднем по 20 млрд. рублей ежемесячно.
        В июле наблюдалось долгожданное снижение инфляции, а в августе рост цен вообще прекратился. Индекс потребительских цен в июле повысился всего на 0,5 %, тогда как за первую половину года его прирост составил 12,7%. На снижение темпов инфляции повлияли сезонное понижение цен на продовольственные товары и сокращение денежного предложения в первом квартале текущего года. Поскольку действие этих факторов, скорее всего, сохранится еще некоторое время, во второй половине текущего года индекс потребительских цен едва ли возрастет более чем на 5-6%, и, таким образом, инфляция за год в целом останется в пределах 18%.
         В результате действия указанных факторов цены на ГКО-ОФЗ достигли своего исторического максимума, доходность снизилась, а участники рынка поспешили от них избавиться (рис. 4, 5). Одновременно это побудило заняться поиском новых доходных вложений, которые к третьему кварталу 2001 г. увенчались успехом.

Рис. 3. Объем операций компаний по кварталам 2001 года, %.

        Анализируя совершенные сделки, необходимо выделить тенденцию по росту объемов операций с корпоративными облигациями. В III квартале 2001 г. было совершено 15 сделок по покупке облигаций на общую сумму 106, 6 млн. руб. и 5 сделок по продаже на сумму 9,3 млн. руб. (табл. 2). Таким образом, размер портфеля облигаций инвестиционных компаний и их клиентов можно оценить в 97,3 млн. руб. Участники рынка оценили снижение рисков и повышение ликвидности рынка корпоративных облигаций на протяжении года, и в дальнейшем намерены активизировать свои операции на этом сегменте фондового рынка. Большую роль в развитии рынка сыграло размещение облигаций ОАО "РИКБ "Башкредитбанк".
        Вместе с тем рынок облигаций пока отличается недостаточной прозрачностью, это связано с отсутствием развитой системы кредитных рейтингов. Получение кредитного рейтинга от международных рейтинговых агентств стоит минимум 50 тыс. долл., и немногие эмитенты идут на получение кредитного рейтинга. Между тем риски неплатежа существуют даже у крупных и широко известных компаний. Показательна история с "СИБУРОМ". После того как президент компании объявил о возможности дефолта по долгам, инвесторы стали избавляться от облигаций, а их доходность вплотную приблизилась к 200% годовых.
       В этой связи заслуживает внимание инициатива банка "Зенит" и журнала "Компания" по публикации кредитных рейтингов эмитентов облигаций. Из республиканских эмитентов опубликован рейтинг ОАО "Башинфомсвязь". Комиссией Республики Башкортостан по рынку ценных бумаг установлены контакты с банком "Зенит", получена методика рейтинга. В настоящее время Комиссией разработан программный продукт, позволяющий автоматизировать процедуру расчета рейтинга. Комиссией проведена работа по расчету рейтинга кредитоспособности 139 акционерных обществ республики (Приложение). Подавляющее их большинство имеет рейтинг "B" и "B-" (по шкале банка "Зенит", что говорит о низком и умеренном рисках долговых обязательств. Наиболее кредитоспособным АО республики является АНК "Башнефть". Комиссия по согласованию с разработчиком методики банком "Зенит" предполагает публиковать ежеквартально кредитные рейтинги эмитентов республики в сети "Интернет".

       За рассматриваемый период значительно вырос объем финансовых вложений участников рынка. Если раньше инвестиционные компании проявляли повышенный интерес к акциям "второго эшелона" (45% от всех вложений во II квартале), то теперь в их портфелях основная доля (41%) принадлежит “голубым фишкам”.
       Вложения инвестиционных компаний Республики Башкортостан за III квартал 2001 г. (рис. 4, 5) возросли на 126% (во втором квартале было снижение данного показателя на 18%). Более всего рост коснулся вложений в акции, допущенных к торговле через организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Все это говорит о более активной позиции инвестиционных компаний.

*Примечание: виды вложений.
1 - Всего вложений
2 - Вложения в торгуемые акции
3 - Вложения в государственные бумаги
4 - Вложения в неторгуемые бумаги
5 - Векселя
6 - Прочие вложения

          За отчетный период наблюдался незначительный рост собственного капитала компаний (на 2,2%), что продолжило данную положительную тенденцию, возникшую с начала текущего года. Совокупный капитал компаний составил 86 745 тыс. руб. (табл. 3).

Оценить финансовое состояние компании позволяют коэффициенты, утвержденные ФКЦБ России. Это следующие показатели:

К1 – показатель, характеризующий отношение привлеченных средств к собственному капиталу организации;
К2 – показатель, характеризующий эффективность деятельности организации, рассчитывается как отношение прибыли (убытка) отчетного года к собственному капиталу организации;
К3 – показатель, характеризующий ликвидность организации

Наиболее важное значение имеет коэффициент К₁ (левередж) – отношение привлеченных средств к собственному капиталу (табл. 4). Более высокий коэффициент К₁ означает меньшее покрытие привлеченных средств собственным капиталом, и отсюда - менее надежное финансовое положение компании.

      Количество клиентов у инвестиционных компаний за III квартал возросло на 14 (за счет физических лиц). По прежнему лидер в данной области –компания ЗАО "Аккорд-Инвест" (591 клиент). Вместе с тем клиентские операции носят ярко выраженный сезонный характер. Так, в III квартале 2001 г. объем операций снизился по сравнению со II кварталом на 20%,что, очевидно, связано с сезоном отпусков.

   За III квартал возросли краткосрочные вложения компаний (с 212,4 тыс. во II квартале до 311,9 тыс. руб.). Но если в прошлом квартале данные вложения были профинансированы за счет коротких кредитов банков, то в III квартале размер подобной кредиторской задолженности инвестиционных компаний снизился более чем в 10 раз, но при значительном росте задолженности перед остальными кредиторами (табл. 6).

ПРИЛОЖЕНИЕ